收益型稳定币风险分级 2026:同样的 8% 年化,风险可能差 10 倍
打开任何一个 DeFi dashboard,「8% 美元年化」的产品已经满屏都是。Pendle 上有,Aave 上有,Morpho 上有,Ethena、Mountain、Ondo、Sky 各自的官网上也有。新人最容易踩的雷是「看到一样的年化数字,就以为是一样的产品」。事实是,同样标 8% 的收益稳定币,底层风险可能差 10 倍。这篇文章给出一份 2026 年的收益稳定币风险分级表,帮你判断你拿到的那个 8% 到底要承担什么。
风险来自两个维度:收益来源 + 兑付路径
把风险拆成两个独立的维度更清楚:
- 收益来源(Yield Source):这笔利息是谁付的?是美国政府?是 CEX 上做空的交易员?是借贷池里的杠杆 farmer?
- 兑付路径(Redemption Path):你想拿回 1 美元时,你需要经过多少层中介?这条路径里哪一环最弱?
只看 APY 数字而不看这两个维度,就像只看银行存款利率不看 FDIC 保险——大多数时间没事,但出事的时候会很痛。
一张分级表
| 层级 | 代表产品 | 收益来源 | 兑付路径长度 | 典型 APY | 主要风险 |
|---|---|---|---|---|---|
| T1 最安全 | BUIDL, USDY 直存 | 美国短债 | 短(发行人 -> 银行) | 4.2% – 5.0% | 美债流动性 / 银行链 |
| T2 较安全 | sDAI, sUSDS | RWA + DSR 复合 | 中(MakerDAO -> RWA SPV -> 短债) | 5.0% – 6.5% | MakerDAO 治理 / SPV 中介 |
| T3 中等 | sUSDe(直存,非杠杆) | 永续资金费率 + 质押 | 中(Ethena -> CEX 对冲) | 6% – 12% | 资金费率 / CEX 对手方 |
| T4 较高 | Pendle YT, Morpho 高收益池 | 利率投机 + 池利息 | 长(多个智能合约) | 10% – 25% | 智能合约 / 利率反转 |
| T5 高风险 | sUSDe 杠杆循环, 算稳衍生品 | 杠杆 + 杠杆 | 极长(多协议串联) | 15% – 50%(短期) | 清算 / 系统性脱锚 |
注意:这是一个相对风险分级,不是「T1 就安全无虞」。即使是 T1 的 BUIDL,在 SVB 那种事件下也会经历几小时的兑付延迟。
T1 详解:把利率「干净」地拿到
T1 类型的产品本质上就是链上版本的货币市场基金。BUIDL 是 BlackRock 直接发行,USDY 直存(不是包在 Pendle 或 Morpho 上)是 Ondo 自己提供赎回。这两个产品的「收益来源」非常干净——就是美国短期国债的利息。
它们的主要风险不来自加密层,而来自:
- 美债市场本身的极端流动性事件(2020 年 3 月那种)
- 银行托管环节出问题(SVB 2023 年)
- 发行人合规出问题(Paxos BUSD 2023 年)
这些风险都是**「黑天鹅」类型的低概率高伤害**,日常时间几乎感觉不到。如果你只想要一个比 USDC 多 4% 的收益,T1 就够了。
如果你想理解 BUIDL 的资金流向,可以读 /tutorial/what-is-blackrock-buidl-explained.html。
T2 详解:中间多了一层,但收益略高
sDAI / sUSDS 是 MakerDAO/Sky 把自家国库的 RWA 投资收益按 DSR(DAI Saving Rate)的方式分给持币人。它的收益来源和 T1 几乎一样,但兑付路径多了一层 MakerDAO 治理——理论上 MAKER 持有人可以投票把 DSR 降到 0、或者把 RWA SPV 换掉。
为什么 T2 的 APY 比 T1 高? 因为 MakerDAO 自身有协议费收入(借贷利息、清算费等),会把一部分补贴给 DSR 用户。但这部分补贴依赖 MakerDAO 的现金流——协议出问题时,补贴会先被削减。
T2 的另一个代表是 Sky 旗下的 USDS 储蓄合约,跟 sDAI 几乎是一回事的新品牌。
T3 详解:Ethena 的资金费率赌局
**sUSDe 直存(不杠杆)**属于 T3。它的收益是「永续资金费率 + stETH 质押」的组合,牛市偏正时收益 12%+,熊市偏负时收益可能掉到 3% 甚至需要动用储备。
这个产品的主要风险:
- 资金费率长期为负:历史上发生过短期为负(2025 年 4 月就有一次),但还没出现过长期为负。Ethena 的储备基金能扛多久,是一个未知数。
- CEX 对手方:Ethena 把对冲仓位分散在 Binance、Bybit、OKX、Deribit 几家,但任何一家如果像 FTX 那样塌掉,Ethena 的对冲就会暴露净敞口。
- stETH 折价:2022 年 stETH 曾经对 ETH 折价 7%,如果再来一次,Ethena 的抵押物会贬值。
如果你想再深入看 USDe 资金费率的细节,可以读 /tutorial/where-does-ethena-usde-yield-come-from.html 和 /tutorial/is-defi-stablecoin-yield-actually-safe.html。
T4 详解:Pendle 和 Morpho 上的「利率投机」
Pendle 的 YT(Yield Token) 让你用更少的本金赌未来的利率。比如 1 个 sUSDe 的 1 年期 YT 可能只要 0.07 ETH 等值,如果 sUSDe 这一年平均收益 15%,你这 0.07 ETH 就能拿到 0.15 ETH 的回报——150% 年化。但如果 sUSDe 一年平均只跑了 5%,你的本金会直接归零。
Morpho 上的高收益池通常是「循环借贷池」——一组 vault 不断把 sUSDe 或 USDY 借出再借回,放大底层收益。杠杆放大了利息,也放大了波动。这类池子的 APY 经常显示 15-25%,但你需要看清楚它的「底层收益」是多少,以及杠杆倍数。
T4 的核心风险是智能合约风险——这些 vault 的代码复杂度远高于 T1/T2/T3,bug 出现的概率不是 0。
T5 详解:不要碰
sUSDe 杠杆循环是 T5。流程是:把 sUSDe 抵押到 Aave 借 USDC,再换成 sUSDe,再抵押,再借——循环 4-5 次,可以做到 5x 杠杆。这个策略在 2024 年下半年很火,有人靠它做到 30%+ 年化。
但 2025 年 4 月的回撤告诉所有人,这种策略的尾部风险有多致命:那一周资金费率短暂转负,sUSDe 价格相对 USDC 下跌 0.5%~1%,所有 5x 循环仓位被强制清算,链上几千万美元蒸发。
算稳定币衍生品(类似 Frax 的某些子产品、Hyperliquid 上的稳定币永续)也属于 T5。这些产品用稳定币本身做杠杆标的,任何一次脱锚都会被放大。普通用户不要碰。
我的具体配置
按风险预算分配是最朴素也最有效的方法:
- 70% 在 T1(USDC + BUIDL/USDY,稳态 4-5% 收益)
- 20% 在 T2/T3(sUSDS + sUSDe,平均 6-8%)
- 10% 在 T4(Pendle 上短期的利率锁定,不超过 3 个月)
- 0% 在 T5
加权年化大约 5.5%-6.5%,比纯 USDC 高 1.5-2 个百分点,但风险曲线非常平。这才是我心目中收益稳定币该被用的方式——它是美元持仓的优化,不是博取超额收益的工具。
如果你想看更广义的 DeFi 收益策略,可以读 /tutorial/defi-guide.html 那篇。
把分级表当成压力测试
每次有新的「8% 美元产品」推到你面前,先把它放进这张分级表的某个层级:它的收益来源是什么?兑付路径有多长?最弱的一环在哪?回答完这三个问题,你才知道这个 8% 该不该拿。收益稳定币这个赛道,2026 年还会继续扩张,但会有越来越多披着稳定外衣的高风险产品——能不能在这里活下来,看的不是 APY 数字,而是你对风险结构的判断力。