MiCA 落地两年后,欧盟稳定币市场到底变成什么样了?

2024 年 6 月 30 日是欧盟加密市场的一个分水岭日:MiCA 的稳定币章节(Title III、Title IV)正式生效。同一周,Binance、Kraken、Bitstamp、OKX 欧洲版陆续把 USDT 从欧洲用户的交易对里拿掉——不是停止交易,而是只允许欧洲用户卖出、不允许新买入。当时市场上有不少人押注「USDT 会被监管打回来」,两年过去,事实证明这件事没发生。Tether 选择了不申请欧盟牌照,继续把欧洲市场让给合规对手。这篇写一下 2024-2026 这两年里,MiCA 真正改变了什么。

MiCA 把稳定币分成两类

这一点是理解一切后续变化的前提。MiCA 把稳定币分成:

• EMT(E-money Token,电子货币代币):锚定单一法币,比如 USDC、USDT、EURC。
• ART(Asset-Referenced Token,资产参照代币):锚定一篮子资产或多种法币,比如曾经的 Libra/Diem 那种设计,或者锚定黄金的 PAXG。

针对 EMT,MiCA 的硬约束有几个:

1. 必须由欧盟许可的「电子货币机构」(EMI)或银行发行,或者本身就是 ART 牌照持有人。
2. 储备资产 100% 必须托管在欧盟银行,且至少 60% 是欧盟成员国的短期国债或类似工具。
3. 大型 EMT(supply > 50 亿欧元,或日交易 > 250 万笔)要满足额外的资本金要求和分散托管要求。
4. 持币人有按面值赎回的法定权利,且赎回不能收手续费。

这些规矩里,第 2 条和第 3 条直接把 Tether 排除在外——Tether 的储备大量在美国短债、企业债、黄金、BTC,根本不可能搬到欧盟银行,也不愿意拆分储备结构。

如果你想再回顾一下 MiCA 的整体框架,可以读 /tutorial/what-is-mica-eu-regulation.html。

Tether 退场的真实影响

USDT 在欧洲被下架后,预想中的「USDC 全面接收 USDT 用户」并没有完全发生。市场分流走了三个方向:

• 大型机构、合规支付公司:几乎全部切到 USDC。Circle 2024 年拿到法国 EMI 牌照,成为第一家 MiCA-compliant 的美元稳定币发行人。
• 欧元本位用户:开始用 EURC(Circle)、EURS(STASIS)、EURI(Banking Circle)、**EURCV(Société Générale-FORGE)**这些欧元稳定币。EURC 在两年里从 6000 万欧元供应做到 26 亿,是 EUR 稳定币市场增长最快的。
• 零售用户的「灰色市场」:仍然在用 USDT,但通过非欧盟交易所(Binance non-EU 版、Bybit、Bitget)或者 OTC 渠道。MiCA 管不到链上 P2P,所以 USDT 在以太坊主网、Tron 上的欧洲钱包余额并没有暴跌。

USDC 在欧洲交易所余额翻了一倍多,EUR 稳定币总流通涨了 10 倍。Tether 在欧洲合规渠道里几乎只剩残值。

EUR 稳定币:本土玩家终于有了空间

在 MiCA 之前,欧元稳定币是一个尴尬的存在——技术上能做,但流动性太差、用户太少。MiCA 给了它们一个特别的优势:作为 EUR-denominated EMT,它们天然符合欧盟数据本地化和监管偏好。

到 2026 年中,主要玩家:

• EURC(Circle):深度第一,在 Coinbase、Kraken、Bitstamp 都有报价。Circle 用同一套基础设施把 USDC 和 EURC 一起卖给企业。
• EURS(STASIS):历史最久的 EUR 稳定币,2018 年就上线,2024 年拿到马耳他 EMI 牌照。
• EURCV(SG-FORGE):法国兴业银行旗下,是欧洲第一家由真正的银行直接发行的稳定币。对机构用户特别有吸引力,因为它的发行人就是欧元区系统性重要银行。
• EURI(Banking Circle):Banking Circle 是一家欧洲的批发清算银行,EURI 主要在 B2B 支付场景使用。

对零售用户,EURC 是最容易上手的选择;对企业用户,EURCV 因为银行背书更受偏好。

如果你想再了解一下 USDC 和 USDT 的对比,可以读 /tutorial/usdc-vs-usdt-comparison.html 那篇。

那些「过渡期套利」机会还在吗?

MiCA 生效后的头 6 个月,出现了几个有意思的窗口:

• USDT 折价:2024 年 7 月,欧洲 OTC 市场里 USDT 一度比 USDC 折价 0.5%~1%,因为持有 USDT 的欧洲机构想出货。这个窗口 3 个月就消失了。
• EUR 稳定币 yield 套利:2024 年下半年,Aave、Morpho 上的 EURC 借贷利率一度比 USDC 高 2-3 个百分点,因为供应紧缺。这个窗口在 2025 年中也消失了。
• 跨稳定币兑换价差:USDT/USDC 在欧洲 DEX 上短暂出现过 20-30 bps 的价差,被套利机器人很快磨平。

到 2026 年,所有显性套利窗口都已经关闭。下一个机会更多在「MiCA-compliant 收益稳定币」这条线——目前 Circle 还没在欧盟推出收益版 USDC,Mountain 的 USDm 也还没完成 MiCA 注册。等任何一家第一个拿到牌照,会有一波结构性流入。

受益最大的玩家

• Circle:不解释,直接赢家。
• Société Générale-FORGE:银行直接发币的模式被验证,德意志银行、桑坦德都在跟进。
• 欧盟本土支付机构:Wise、Revolut、N26 这些新银行可以低成本接入 EURC,做欧元跨境。
• 欧盟监管自身:把欧元跨境支付的轨道从美元稳定币切回了欧元稳定币,欧元的国际化进程被加密产业意外推了一把。

普通用户在欧洲怎么应对

如果你是欧盟居民,2026 年中实际操作上有几条简单规则:

1. 手上还有 USDT 的话不用紧张,可以慢慢出。链上转账不受限制,只是欧盟内的合规交易所不让你新买。
2. 日常稳定币换成 USDC,几乎所有欧盟交易所和支付公司都接 USDC,流动性也是最深。
3. 要做欧元收支,首选 EURC——SEPA 出入金、Wise 跨境、Coinbase 欧元钱包都接得很顺。
4. 企业账户要发工资或者付供应商欧元,可以看一下 EURCV,银行直接发行,会计审计上接受度更高。

对全球的启示

MiCA 不会是终点。美国的 CLARITY Act、英国的稳定币咨询稿、日本资金决済法 2023 版都在朝类似方向走:要求储备透明、要求许可发行、要求按面值赎回。Tether 选择不申请欧盟牌照,是因为它判断还有大量非合规市场可以吃;但如果哪天美国也对 Tether 关门,Tether 的故事就要重写了。MiCA 给我们看的不只是欧盟的方案,而是稳定币行业的下一阶段——合规化是不可逆的方向,而合规化的红利,会集中在那些早一步接受规则的人手里。

关于美国监管的最新进展,可以再回到 /tutorial/us-clarity-act-stablecoin-rules.html 和 /tutorial/us-sec-crypto-regulation-stance.html 看看。