LST 和再质押，2026 收益率谁高？stETH / rstETH / eETH / rsETH 横向拆解
打开任意一个 staking 仪表盘，今天你会看到这样的数字：stETH 3.1% APY、rstETH 5.4%、eETH 6.8%、rsETH 7.2%。很多人下意识就买了 rsETH——但这 4 个数字根本不在同一个量纲上。前两位扣的是协议费、后两位还没扣 AVS 罚没敞口；前两位本金风险只来自以太坊本身、后两位还有 EigenLayer/AVS 的合约风险。这篇我把这 4 个代币按收益分层 / 风险分层 / 流动性折价三个维度并排拆开，看完你下次再看 APY 就知道该怎么打折。如果"再质押"这词还很陌生，先去看 再质押与 EigenLayer 解释 和 流动性质押是什么。
4 种代币背后的协议堆栈
先把 4 个名字对应到协议，否则后面的对比无从谈起。
| 代币 | 协议堆栈 | 一句话定位 |
|---|---|---|
| stETH | Lido | 最大的纯 LST，质押 ETH 拿基础收益 |
| rstETH | Lido + Lido 自己的 Modular Restaking 模块 | stETH 再投入 Lido CSM 与节点质押扩展，赚一层额外补贴 |
| eETH | Ether.fi | LRT（流动性再质押），把 ETH 同时质押 + 投到 EigenLayer 池 |
| rsETH | Kelp DAO | LRT，把 ETH 经 EigenLayer 再投到多个 AVS 上 |
简单说，stETH 是 1 层、rstETH 是 1.5 层、eETH 和 rsETH 是 2 层。每多一层都堆上新合约风险、新激励来源、新罚没规则。
第一层：基础质押收益是多少
无论你叫 LST 还是 LRT，底层 ETH 都被押在以太坊信标链上——也就是基础 PoS 收益。2026 年的实际网络发行 + 优先费 + MEV 平均下来大约 2.9% - 3.2% APY。这是你所有 ETH 收益代币的最底层共同分母，所有差异都从这里往上加。
- stETH 不再叠加，直接拿到 ~3.1%
- rstETH、eETH、rsETH 都把这层"再投资"，所以你看到的总 APY 是"基础 + 上层激励"
注意一个常被忽略的扣项：Lido 收 10% 节点佣金 + 协议费，所以 stETH 实际净收益约为底层的 90%。Ether.fi、Kelp 的费率结构略有不同，但量级类似。
第二层：上层激励都是什么钱
这是 LST 和 LRT 真正的差异所在。
- rstETH 的上层来源：Lido 自家的 Community Staking Module + 流动性激励，本质是 Lido 在内部"补贴"早期用户。LDO 代币奖励 + 部分原生 ETH 增量，APY 加成约 1.5% - 2.5%。
- eETH 的上层来源：Ether.fi 把存入的 ETH 同时投到 EigenLayer 节点和 Symbiotic 节点，再叠加 ETHFI 代币奖励 + EIGEN 空投预期。实际 APY 加成 3% - 4.5%，其中很大一部分是 ETHFI/EIGEN 的"预期价值"，不是稳定现金流。
- rsETH 的上层来源：Kelp 把 ETH 经过 EigenLayer 再委托给多个 AVS，每个 AVS 都付费给重质押者。APY 加成 3% - 4%，里面 KEP/EIGEN 代币占大头。
所以这 7% APY 不是"7% 的 ETH"——通常是 “3% 的 ETH + 4% 的协议代币（按当前价折算成 ETH）”。协议代币价格下跌时，你的实际 ETH 计价收益会同步下跌——这是新手最容易踩的预期偏差。
第三层：罚没敞口要分开看
罚没（slashing）才是 LST/LRT 真正的成本分水岭。
- stETH 的罚没敞口只来自 Lido 节点运营商在以太坊主网上的违规，历史损失 < 0.002%，几乎可以忽略
- rstETH 多加一层 CSM（社区节点）罚没，理论敞口略高，但目前历史数据看仍然极低
- eETH / rsETH 多加一层 AVS 罚没——每个 AVS 都有自己的罚没规则，而且这些规则在 2026 年还在动态变化中。一个 AVS 出问题，理论上能把你押在 EigenLayer 那部分的 ETH 罚没 20%-100%
这是真正的隐性成本。账面 APY 7% 看起来很美，但如果一年内有 5% 的"AVS 黑天鹅概率"会让你损失 30% 本金，预期收益反而是负的。具体怎么看 AVS 状态，参考 EigenLayer AVS 状态 2026 和 再质押真实风险案例——这两篇我把已发生的事故案例都列出来了。
流动性折价：你真的能 1:1 换回 ETH 吗
收益代币不是 ETH，二级市场上经常打折交易。这部分折价是隐藏的"已实现损失"。
| 代币 | 2026 年平均折价 | 极端情况 |
|---|---|---|
| stETH | 0.05% - 0.2% | 2022 年 5 月最深至 7% |
| rstETH | 0.1% - 0.5% | 较新，极端样本不足 |
| eETH | 0.2% - 1.0% | 一次性流动性挤兑可达 2-3% |
| rsETH | 0.3% - 1.5% | LRT 整体在 2024 年 5 月经历过 5% 集体折价 |
你卖出时打多少折，等于直接扣多少 APY——折价 2% 对一个 7% APY 的代币就是吃掉近 30% 的年化。所以**“非流动性策略"必须把锁定期纳入计算**：如果你确定不会一年内卖，折价问题小很多；如果你买 LRT 当"短期高收益钱包”，就需要把折价当作首要风险。
横向对比：把所有维度凑齐
| 代币 | 名义 APY | 扣激励代币波动后 | 净罚没期望 | 流动性折价（持有 6 个月） | “实际可锁定 APY” 估算 |
|---|---|---|---|---|---|
| stETH | 3.1% | 3.0% | -0.01% | -0.1% | ~2.9% |
| rstETH | 5.4% | 4.0% | -0.05% | -0.3% | ~3.6% |
| eETH | 6.8% | 4.5% | -0.4% | -0.6% | ~3.5% |
| rsETH | 7.2% | 4.6% | -0.5% | -0.9% | ~3.2% |
数字仅是估算 + 个人模型，不构成投资建议——但你能看到一个反直觉的结论：剔除激励代币波动、罚没期望、流动性折价之后，4 个产品的"实际可锁定 APY"惊人地接近 3% 区间。这其实是合理的——市场不会在这 4 个产品之间留下 3% 的免费午餐。所谓"高收益"，是用更复杂的风险敞口换来的。
那应该买谁？
按照我自己的偏好与对应资金属性：
- 核心仓位、长期持有：stETH 一档。结构最干净、流动性最深、可作为 Aave 抵押品，整个 DeFi 系统对它的认可度最高
- 次级仓位、愿意承担额外协议风险：rstETH。比 stETH 多 0.5% 实际 APY，多一层 Lido 内部模块风险，可接受
- 高 beta 仓位、对 EigenLayer 生态有信念：eETH。Ether.fi 现金流和团队执行力领先，ETHFI 二级市场流动性也最好
- 博空投 + 多 AVS 敞口：rsETH。但仓位上限我会卡在 5%，因为多 AVS 罚没的尾部风险还没被市场充分定价
**记住一句话：4 种代币不是替代品，是组合工具。**用比例搭配，比"全押 APY 最高的那个"理智得多。
一年后再看这张表
我准备 2027 年 5 月再回来跑一次同样的对比。真正能判断 LRT 是否值得买的，不是 2026 年的 APY，而是 2027 年回看 2026 年发生过多少 AVS 事故、有多少代币代码到期、激励代币贬值了多少。收益对比是动态游戏，不是一次性的快照。 在那之前，stETH 还是我的锚，其他三个我都视作"卫星仓位"——总和不超过 stETH 一半。