香港 VASP 牌照 2026 申请情况：通过率、要求、已运营所盘点
2023 年 6 月 1 日香港 VASP 牌照制度正式生效，SFC 取代之前的"自愿沙盒"，把虚拟资产交易平台纳入强制许可。到 2026 年 5 月这套制度运行近三年。业内最初乐观预期是"两三年拿牌 10 家、上规模 5 家"，今天数字与预期差距不小。这篇用 SFC 数据 + 持牌所运营观察，把 2026 年香港 VASP 牌照的真实状态——通过率、典型要求、已运营所的生意——盘清楚。整体背景可看 香港加密牌照制度详解。
持牌交易所现状：11 家正式 + 多家"被视作持牌"
到 2026 年 5 月，香港 SFC 官网的"持牌虚拟资产交易平台"名单上共有 11 家拿到正式 VASP 牌照的所。从时间上分布如下：
| 批次 | 时间 | 持牌所 |
|---|---|---|
| 2023 年首批 | 2023.08 | OSL、HashKey Exchange |
| 2024 年扩展 | 2024.06–12 | HKVAX、Crypto.com（HK）、PantherTrade |
| 2025 年密集发牌 | 2025.03–11 | Bullish、EX.IO、YAX、ARCHAX HK、Matrixport HK |
| 2026 年首牌 | 2026.02 | DFX Labs |
除了这 11 家正式持牌外，名单上还有约 8 家处于"被视作持牌"状态——这是 SFC 给 2024 年 6 月过渡期之前已经在香港运营的所留出的临时身份，让它们一边运营一边把申请补完。这 8 家如果在 2026 年底前不能拿到正式牌照，要按 SFC 要求停止业务。
加起来——2026 年 5 月香港加密所"实际可运营"约 19 家。数字相对其加密金融中心雄心不算大，但已是亚洲（不含日本）单一城市持牌数最多的辖区之一。
申请通过率：表面 4 成，实际更低
VASP 牌照的真实通过率比公开数据看上去要低。SFC 2024 年披露的数据显示，截至 2024 年底总申请数 47 家、获批 6 家、撤回或被退 17 家——表面通过率约 35%，剩余还在审。但如果加上 2025 年新一波数据修正：
- 截至 2026 年 4 月，累计申请数约 60 家
- 拿到正式牌照的 11 家 → 约 18%
- 主动撤回或被 SFC 退回申请的 25 家 → 约 42%
- 仍在审 24 家 → 40%
撤回 / 被退的占比比获批高 2 倍以上——这才是 VASP 牌照真正的"严"所在。多数失败案例发生在三个环节：
- 资本与流动性测算：要求托管资产价值 12% 现金类资本垫，部分中型所拿不出
- 平台技术与冷热钱包架构：要求 98% 客户资产冷储 + 多签 + 保险，技术改造工程量大
- 关键人士适当性：负责人、合规主管、信息安全主管都要个人通过适当性审查
第三条常是死结——业内已发生几起"机构整体没问题，但找不到能通过适当性审查的合规主管"的退牌案例。
VASP 牌照的核心硬要求
把 SFC 公开的《虚拟资产交易平台营运者操守准则》和实际审批反馈拼起来，VASP 牌照的核心要求集中在六个维度：
| 维度 | 具体要求 |
|---|---|
| 资本 | 最低实缴资本 500 万港币 + 客户资产 12% 现金垫 |
| 客户资产 | 98% 冷储 + 多签 + 第三方独立托管或商业保险 |
| 上币 | 只允许"大型市值代币"（社区已建立、市值规模高）+ 散户准入要测评 |
| 反洗钱 | 链上监测系统、Travel Rule 实施、可疑交易报告制度 |
| 信息披露 | 每月公开审计储备证明、订单簿透明度 |
| 关键人士 | 负责人 + 合规 + 信息安全主管，三位都要单独通过适当性 |
最被低估的是"上币限制"。SFC 要求散户上币必须在过去 12 个月在两家以上发达市场实际交易、市值足够大。这条把"散户能在香港持牌所买到的代币"压缩在一个相当窄的范围——主要是 BTC、ETH、SOL、AVAX、LINK、UNI 等头部 + 核心稳定币。香港持牌所散户区平均可交易代币数约 25–35 个，远低于全球头部所上千个代币的规模。
已运营所的真实生意：HashKey 与 OSL 的样本
要看 VASP 牌照"含金量"如何变现，最有代表性的是 HashKey Exchange 和 OSL 两家头部样本。
HashKey Exchange 2023 年首批拿牌，定位机构 + 高净值散户混合。2025 年数据：年化交易量约 350 亿美元、活跃账户近 35 万、托管资产超 25 亿美元。它走"机构 + 散户双轮"路径——机构服务（OTC、托管、API）贡献约六成收入，零售四成。2025 年它还上线了 ETF 发行通道、与传统券商直连、推出港币稳定币 HKDR。
OSL 路线更"机构纯粹"——零售业务规模一直不大，主做 OTC、托管、机构经纪。2025 年 OSL 财报显示超过 80% 收入来自 B 端。它在 2024 年下半年完成控股权变更，新股东背景偏传统金融，朝"持牌加密券商"方向更进一步。
两个样本的共同启发是——VASP 牌照的真正价值不在零售流量上，而在 B 端业务的"合规可信度"上。零售侧受上币范围、散户测评、不能合约杠杆等约束，天花板明显；B 端则是"持牌"本身就构成产品力——传统机构、家办、合规企业财库只能与持牌所打交道。
港币稳定币与 ETF 通道：新增长点
2026 年 VASP 持牌所的新故事主要在两块——港币稳定币 与 虚拟资产 ETF 通道。
港币稳定币方面，2024 年 12 月 HKMA 公布稳定币发行人监管法规草案，2025 年 6 月落地后开始接受申请。到 2026 年 4 月已有 3 家拿到原则性同意：Standard Chartered + Animoca + HKT 联合体的 HKDR、京东科技香港分支的 JDHKD、圆币科技的 HKDC。港币稳定币与持牌所天然耦合——发行后基本只在香港持牌所上线、用于跨境结算与机构清算。市场小但牌照壁垒高，已上桌玩家份额稳定。
ETF 通道方面，香港 2024 年 4 月率先批了亚洲首批 BTC / ETH 现货 ETF。最新数据显示香港加密 ETF 总规模约 18 亿美元——相比新加坡（不允许零售 ETF）、日本（仍在等待批准）是亚洲最早跑通的零售合规通道。持牌所在其中扮演申购赎回承销 + 二级市场做市的角色，是头部所新的稳定收入。亚洲对比可看 全球加密监管对比。
没拿到牌的所怎么办？三条出路
对那 25 家撤回 / 被退申请的所而言，2026 年的出路通常是三选一：
- 重新整改再申请：补齐资本、改造冷热钱包架构、找新的合规主管，少数已经走了一遍循环
- 退出香港散户、保留机构 OTC：把零售业务关闭，只对持牌机构做 OTC——OTC 在香港有更宽松的 9 号牌路径
- 转向其它辖区：迪拜 VARA、新加坡 MAS、巴拿马等更新的辖区，是部分中小所的下一站
SFC 对未经许可向香港散户提供服务的所，2025 年监管态度明显加严——年内多起执法行动，包括对部分海外所"针对香港用户营销"的警告函。对 2026 年还想"灰色"运营香港业务的平台，时间窗口正在快速关上。
牌照红利的下一阶段：从"门槛"到"产品力"
把这些拼到一起，香港 VASP 牌照在 2026 年正在经历一次转变。前三年它是"门槛"——拿牌就是稀缺溢价；接下来三年它越来越变成"产品力"——拿牌只是入场券，能不能在港币稳定币、ETF 通道、机构托管、跨境结算这些新业务里做出差异化，才决定下一阶段位置。
这个转变对持牌所、对申请所、对香港作为加密金融中心都意味着同一件事——牌照不再是终点，只是起点。下一轮看谁能跑出来，要看它们能把"持牌身份"翻译成多少真实业务，能不能在亚洲机构资金里拿到结构性份额。监管动态可结合 监管动态汇总 一并看。